by那一水的鱼
上一节我们讲到了《五年回归估值试算表》（回复“试算表”可看），这个表也适合除银行外的其他很多行业。在学习试算表的时候，需要注意改变思想。试算表并非是要计算出某一只股票“应当”值多少钱，而是评估一只股票在股市这个钟摆的什么位置（温度计）。如果按照假定的增长率，市场五年内回到估值中枢，今年以最高多少PE买入，5年内能够“解套”。本节将要讲到的PB（市净率）和ROE（净资产收益率）估值法，适合银行业，以及其他有资本要求的金融业。不一定适合其他行业，请知悉。
此外，该方法主要用于银行股之间的估值比较，也就是适合银行股之间的切换（换股）。
银行业适合用PB来估值（按中国会计准则，国外不一定），为何？1、银行的绝大部分资产，都是用货币计量的金融资产。不像机械设备存在折旧问题，不像知识产权、专利等无形资产存在评估困难问题，不像某些待摊费用如研发成本存在费用资本化问题。
2、银行的固定资产，如土地和房屋，即使增值，也按照购买成本计入资产，而后按年进行摊销，不存在投资性资产公允价值变动的问题。
3、受到于核心资本充足率的限制，核心资本充足率的分子是核心资本，这需要净资产做补充，真金白银以人民币计价。有人说，XX银行今年业绩增长40%，其他银行平均水平才增长15%，至少应当比其他银行高一倍，赶紧买入！对此，你只要“呵呵”就行。银行是不适于用PEG来估值的。还有人会问，为何不用常用的PE估值？为何不用PE？因为PB和ROE已经包含了PE的信息在里面，所以没有必要再考虑一次PE。好了，重点来了，先上一张表：注：以上ROE为报表列示的ROE，也就是年度加权净资产做分母的ROE。如果某一银行X的ROE长期保持在20%，而另一家银行Y的ROE长期保持在24%，而且预计这种情况还会持续下去，那么合理的估值是Y的市净率为X的1.2倍。简言之，用PB代表银行股的价格，用ROE代表他的盈利能力。盈利能力强（ROE长期高）的银行，自然可以配得上更高的市净率。如果一家银行B的净利润增长超过（ROE减去分红），也就是超过利润滚存的速度，自然就会提高B银行的ROE，此时应当：1、评估这种增长是可持续的（经营能力增强，如非息收入占比增加，成本收入比减少，并且这种情况可持续）；2、还是一次性的（如减少拨备计提力度）；如果不明白到底拨备计提多少，才算是减少了计提力度——那么这里还有更简单粗糙的方法，就是拿净利润增速与营业收入增速比较，净利润增速高于营业收入增速，但非息占比，成本收入比等条件没有明显改善的，可以视为一次性做业绩。3、评估核心资本充足率下降情况。也就是说，评估这种增长，是否因为加杠杆而带来的。（风险加权资产的增速，超过核心资本的增速）如果是第一种情况，那么应当相应提升对该银行未来的盈利能力判断，也即提升该银行未来的长期ROE水平。例如X的未来长期ROE估计提升到22%，那么Y银行的市净率应当高于X银行1.1倍，而不是之前的1.2倍。如果是第二种情况，则忽略这一次的利润增长，按照对比银行的拨备情况，对该银行进行价值重估。如果是第三种情况，那么这种增长也是不可持续的。一旦核心资本充足率受限，就需要再融资，摊薄收益。也正是因为这个原因，需要在PB和ROE估值的条件下，进行核心资本充足率拉平，再比较。这一点在下一节中会讲到。而且告诉大家另一个诀窍：就是资本新规后，银行在满足核心资本充足率的条件下，最优秀的银行，ROE也就能做到25%左右，超过这个水平，就必须得再融资。当然，部分银行发行优先股后，以及采取高级法后，这个能力可能会突破。好了，这一节是基础知识，下一节讲如何将核心资本充足率、拨备及坏账情况拉平，来对比几家银行的估值。注意，该方法适合平常年度银行股之间的估值和切换，如果恶劣年度，如坏账大范围爆发，则不适用。届时应当以资产质量作为最关键的评估因素。
*小提示：查看那一水的鱼其他文章，以及