银行
银行行业点评报告：
为什么以支持中小微企业的名义实施全面降准？
分析师:王鸿行
登记编码：S2
事件:为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。今年以来部分大宗商品价格持续上涨，一些小微企业面临成本上升等经营困难，中国坚持货币*策的稳定性、有效性，不搞大水漫灌，而是精准发力，加大对小微企业的支持力度。下一步，中国人民银行将继续实施稳健的货币*策，坚持稳字当头，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，搞好跨周期设计，支持中小企业、绿色发展、科技创新，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。
对此，我们点评如下：
本次降准为全面降准，再次超出我们和市场普遍预期的定向降准。7月7日国常会透露降准信号后，市场主流预期是定向降准。本次全面降准实际释放的1万亿的长期流动性是我们预期的两倍。为什么预期是结构性降准但最终实施的是普遍降准？为什么降准可以用来应对大宗商品涨价？我们认为，上述矛盾的核心在于现阶段中小微企业的*策影响权重加大，以支持中小微企业的名义全面降准看似矛盾实则合理。
小微企业是影响下半年宏观经济的重要变量。疫情过后，国内宏观经济修复明显好于全球经济，其中，三家马车中的净出口表现最为亮眼，是疫情后经济修复的主要动力。今年3月以后，房地产投资增速、固定资产投资增速以及社会消费品零售额增速明显回落，只有净出口增速维持在高位，且显著高于投资和消费增速。投资方面，房地产和旧基建投资在本轮刺激中不再扮演主要角色，房地产领域更是坚定保持了“房住不炒”的定力，后续房地产投资下滑或拖累投资表现。消费数据预计短期内也难有大幅改观。现阶段，国外疫情从高位回落，生产秩序逐步恢复，后续国内出口对外围出口的替代效应或减弱（例如，日本与韩国近两月出口增速先后创数十年或历史之最），我国的净出口或从高位逐步回落。出口领域中小微企业非常集中，因此，出口下行压力更多体现为中小微企业面临的压力。从这个角度讲，中小微企业是影响下半年宏观经济的重要变量。
中小微企业占比提升，对金融数据稳定性的影响力增大。自去年下半年以来，货币*策回归正常轨道。上半年M2增速已大幅回落，目前已回归到疫情前的水平。从最新公布的6月份金融数据看，社融数据环比与同比均明显改善，M2增速环比也有所提高。当前，社融增速与M2增速在正常水平波动，并未紧到需要及时快速挽救的地步。对本次降准和金融数据的联动性，需要更多地从结构上去理解。从结构上看，金融数据结构已发生明显变化，目前小微企业贷款占比在历史高位，中小微企业对金融数据的影响增大，金融数据的稳定性存在变数。近几年，受*策引导，小微企业贷款增速持续高于总贷款增速，小微企业贷款占比持续上升，截止年5月末，中小微企业和个体工商户贷款余额达到81.8万亿元，占各项贷款比重达到44.6%。其中，普惠小微贷款余额达到17万亿元，占比达到9%。在出口高位回落风险、大宗商品与航运大幅涨价的背景下，中小企业流动性面临风险，因此有必要加大对中小微企业的流动性支持。对于本次降准，央行明确指出“引导金融机构积极运用降准资金加大对小微企业的支持力度”。回顾近期*策，监管层针对小微企业的降费让利再度频出，机制方面加强对中小微企业金融服务能力建设，目的是降低中小微企业综合融资成本，刺激中小微企业融资需求。因此，本次降准放可以理解为近期对中小微企业金融支持*策合集的一部分。
大宗商品涨价，受伤更多的是中小微企业集中的中下游领域。在本轮大宗商品涨价潮中，上游企业是受益者，中下游受制于消费走弱和本币升值、海运涨价等外部因素，容易受伤。而且，中下游领域的中小微企业还存在议价能力和成本转嫁能力较弱等内在因素，他们受大宗涨价的负面影响更大。上半年亮眼的出口数据对冲了上游涨价的影响，但如果下半年出口走弱，出口型中小微企业将面临两面夹击的困境，因此，降准支持中小微企业应对大宗涨价具有合理性。
综上，出口高位回落风险（中小微企业出口占比更高）、金融数据稳定性风险（中小微企业在金融数据占比在历史高点）、大宗商品涨价负面影响（中小微企业在大宗商品涨价中受伤更多）等宏观风险的承担者更多是中小微企业。从这个角度理解，这次以支持中小微企业的名义、进行防患于未然的前瞻性全面降准并不矛盾。央行在疫情期间坚持精准施策、不大水漫灌、为未来留足所*策余地的施策理念，这次全面降准是对该理念的进一步实践。
本次降准预计将为银行每年节约亿元负债成本，对负债端有一定的积极影响。回顾6月以来的监管*策，先有引导存款定价上限适当下行，再有出台引导金融机构对中小微企业降费的让利*策，又有央行全面降准0.5个百分点，以上*策合集释放的信号应引起重视。基于对近期监管层的*策表态的串联解读，可以进一步确认下半年经济恢复动能减弱风险加大，*策层面需要加大对中小微企业的*策支持。近期*策对银行下半年的偏乐观预期会有所打压，下半年盈利修复乐观预期或减弱。待风险释充分放后，建议积极