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◆事件：年上半年公司实现归母净利润亿，同比增长68%；扣非归母净利润亿，同比增长51%；归母营运利润亿，同比增长24%；内含价值7,亿，较年初增长11%；营运ROE提升0.4ppts至12.3%；中期股息0.75元/股。
◆寿险：代理人减员，新业务价值率提升。年上半年公司寿险及健康险新业务价值同比增长4.7%至.5亿；公司淡化开门红，持续聚焦长期保障型产品，推动新业务价值率提升5.7ppts至44.7%，对冲了新单保费下滑的影响。公司加大代理人团队的清理和考核力度，截至6月底代理人总数为.63万人，较年末下降9.3%，同时人均新业务价值同比提升8.5%至29,元/人均半年。我们认为人均产能提升将是NBV增长的关键，预计年公司NBV同比增长6%，内含价值同比增长22%。
◆产险：所得税率下调获利，综合成本率低于同业。年上半年财险业务实现原保费收入1,亿，同比增长9.7%；赔付率上升致综合成本率同比增0.8ppts至96.6%，但持续优于同业；受益于所得税率下调以及投资收益增长，财险净利润同比大增69.4%。预计全年公司财险综合成本率保持稳定，税收优惠提振全年财险利润。
◆资管：股权投资贡献弹性，投资收益率明显提高。年上半年公司总投资收益率5.5%，同比上升1.5ppts，净投资收益率4.5%，同比上升0.3ppts。截至年6月末，投资资产较年初增长5.8%至2.96万亿，其中股票及基金占比提升1.1ppts至13%，账面价值3,亿。股市持续震荡，预计下半年权益投资弹性贡献减弱。
◆银行：零售转型卓有成效，资产质量持续向好。年上半年平安银行零售业务收入同比提升31.7%至亿元，零售业务收入占比增长至56.90%。据平安银行中报披露，亿债转股即将完成，夯实资本，推动业绩加快发展。
◆综金：持续高速增长，证券信托稳健发展。年上半年信托业务贡献归母净利润18.74亿元，同比上升10.63%，公司信托管理资产规模为亿元，同比下降17.2%，其中主动管理的融资类同比上升41.6%。券商业绩优于行业。平安证券贡献归母净利润12.52亿元，同比上升30.96%，业绩表现优于行业平均水平。
◆科技：赋能生态客户迁徙，壹账通拟赴美上市。年贯彻“金融+生态”战略，科技板块创新企业逐步成熟，营收提升，利润贡献下降。科技业务总收入.31亿元，同比增长33.6%；贡献归母营运利润32.74亿元，同比下降22.1%；占比4.5%，较年初下降1.5ppts。
◆维持“买入”评级，上调目标价至.42元。我们继续看好公司通过个人客户数量的持续提升和对客户价值的深入挖掘，推动个人业务价值稳步提升。根据所得税率调整以及公司最新经营情况，上调公司盈利预测，预计公司-年净利润分别为1,、2,、2,亿（原预计-年分别为1,、1,、1,亿），将目标价由88.27上调至.42元，维持“买入”评级。
◆风险提示：宏观经济风险；市场波动；保费增长不及预期
报告正文
1、上半年业绩稳步提升年上半年，公司实现归属于母公司营运利润.64亿，同比增长23.8%，同时，实现归属于母公司股东净利润.76亿，同比增长68.1%。ROE12.3%，同比提升0.4ppts；ROEV11.2%，同比降低2.3ppt。年上半年，公司内含价值同比增长11.0%至11,.81亿。新业务价值同比增长7.3%至.9亿。中期每股股息0.75元/股，同比增长21%。
2、寿险：代理人减员，新业务价值率提升受公司调整开门红策略以及减少短交储蓄型产品的销售的影响，年上半年平安寿险实现首年保费收入.08亿元，同比下降8.6%。公司持续优化产品结构，聚焦长期保障型产品，减少短交储蓄型产品的销售，推动新业务价值提升。年上半年公司寿险及健康险新业务价值.52亿元，同比增长4.7%；新业务价值率同比提升5.7个百分点至44.7%。
公司代理人量减质增，人均产能持续优于同业。年上半年，公司加大了对代理人团队的清理和考核力度，并持续提升队伍质量和活动率。截至上半年末，平安寿险代理人规模为.63万，较18年末下降9.3%。年上半年公司代理人渠道新业务价值同比增长2.5%至亿，公司代理人人均新业务价值同比增长8.5%至2.93万元/人。公司通过AI面试、机器人AskBob等工具甄选合格代理人，并为代理人提供销售辅助和日常培训，依托科技赋能，实现代理人团队提质增效。
受益于新业务的贡献和产品结构的持续优化，年上半年公司寿险及健康险内含价值同比增长24.6%至7亿。截至上半年年底公司剩余边际余额同比21.2%至.90亿元。未来公司业绩有望受益于剩余边际稳定释放。
3、产险：所得税率下调获利，综合成本率低于同业年上半年，平安产险实现营业利润99.90亿，同比增长69.4%，主要受益于投资收益增长以及手续费率下降进而带动所得税率的大幅下降。年上半年公司财险业务实现原保费收入.66亿元，同比增长9.7%；其中车险业务实现原保费收入.38亿元，同比增长9.0%；综合成本率96.6%，同比略增0.8个百分点，公司成本管控能力良好，并持续优于同业。
4、资管：股权投资贡献弹性，收益率大幅提升受益于股票市场上半年初一波行情，投资收益率明显提高。年上半年公司投资资产达到2.96万亿元（较年初提升5.80个百分点），总投资收益率5.5%（同比上升1.5个百分点），净投资收益率4.5%（同比上升0.3个百分点）。上半年上证综指上涨13%，深证成指上涨24%，股票市场提振使得总投资收益率提升。年上半年受到市场环境积极影响，中国平安将债券投资资产占比由45.4%降低至44.6%，同时将股票投资资产占比由8.3%提高至8.9%；在IFRS9下，总投资收益对资本市场波动更为敏感，其中公允价值变动损益对总投资收益带来.3.4亿元正面影响。
《保险资产负债管理监管暂行办法》推出对于资产负债管理能力高和匹配状况好的保险公司，根据市场需求和公司实际经营情况，适当给予资金运用范围、模式、比例以及保险产品等方面的*策支持，鼓励经营审慎稳健的保险公司先行先试。这意味着在承保业务与投资业务都更具稳健经营优势的中国平安，有更大概率获得监管*策的支持。同时中国平安在负债管理能力相对较强，对于复杂的利率环境有较强的流动性储备与风险管理能力，资产负债匹配调节更加灵活。*策面有利于中国平安长期稳健经营，看好中长期发展。
目前公司所持债权计划及债券型理财产品未出现违约，外部信用评级94%为AA评级及以上，85%以上为AAA，且目标资产主要集中于北京、上海、广东等经济发达和沿海地区，整体风险可控。
5、零售转型卓有成效，资产质量持续向好平安银行零售对业绩的贡献逐步显现，步入业绩兑现期。亿债转股即将完成，夯实资本，推动业绩加快发展。
1）平安银行业绩增长好于预期
平安银行业绩增长好于预期，增速持续向上，营收继续保持两位数增长，同比增长18.5%，ROE同比增长0.27pps至12.63%。净利息收入持续增长，净息差为主要动力，同比上升0.36pps至2.62%。净息差的走阔由资负两端共同贡献，资产端由个贷收益大幅增长的贡献，负债端主要是付息成本环比较大幅下降。
2）零售业务转型深入，业绩贡献逐步显现
随着平安银行零售转型的深入，零售业务对业绩的贡献逐步显现，步入业绩兑现期。年上半年，平安银行实现净利润人民币15,百万元，YoY+15.2%。其中，零售业务的营收贡献超过对公业务，达到人民币38,百万元；贡献净利润占比为56.9%，YoY+31.7%。除总体数据外，平安银行的零售相关数据表现稳中求进：信用卡交易额方面增速有所放缓，但总体仍维持高增长，YoY+34.1%；零售客户数增速放缓，资产管理规模保持较高增速常态化的趋势，相比年初增长23.9%达到1,,万。
3）资产质量稳中求进
平安银行资产质量总体平稳，不良贷款率环比下降5bp至1.68%，