主要内容：
一、利率债投资策略：由于*治局提出下半年经济下行压力加大，即使6月PMI数据略超预期，也没有改变市场对经济悲观预期的升温，推动利率小幅下行。目前来看，利率已处于年内低点，市场对经济的悲观预期反映也较为充分，利率继续下行的空间有限，交易盘要注意安全边际，后期需要警惕数据出现预期差的可能。
7月PMI数据略高于预期，警惕经济数据回落不及预期。周三上午统计局公布7月的PMI数据，其中制造业PMI为49.7%，高于预期的49.6%和前值49.4%，非制造业PMI为53.7%，低于预期的54%和前值的54.2%。具体地：制造业PMI依旧处于临界点之下，但边际有所改善。分企业规模看，大型企业PMI升至扩张区间，而中、小型企业PMI继续回落，中小企业压力依旧较大，前期支持中小企业的措施效果还未显现，下半年支持中小企业*策将继续推进，中小企业状况有望迎来边际改善。
分项来看，生产指数和新订单指数均有所回升，反映出下游需求呈现改善迹象，生产有所加速。新出口订单和进口均小幅回升，表明外贸格局整体有所恢复。价格指数回升，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别比上月上升1.7和1.5个百分点，价格指数回升对7月PPI数据也有一定支撑，回落的幅度或相对有限，购进价格指数与出厂价格指数价差扩大，工业企业利润继续承压。
企业采购意愿增强，原材料库存和产成品库存下降。7月采购量指数重回扩张区间，企业采购意愿有所增强，在此背景下原材料库存小幅回落0.2个百分点，产成品库存则大幅回落1.1个百分点，反映出下游需求的改善速度依然快于生产的回升速度。
总的来看，7月制造业PMI虽仍在收缩区间，但边际上仍有所改善，非制造业仍处于扩张区间，7月PMI数据整体要好于市场预期，但从数据公布之后的市场表现来看，并未对市场带来波动，利率继续下行，数据的边际改善并没有改变市场对于经济的悲观预期，主要在于一方面PMI数据并不是经济数据很好的前瞻指标，往往会出现背离，比如6月的PMI数据明显回落，但6月经济数据却出现大幅的回升，因此当月PMI数据小幅的边际改善难改变市场预期；另一方面，在*治局会议中，*府也强调下半年经济下行压力加大，强化了市场对于经济的悲观预期；另外，从跟踪的高频数据来看，7月六大电厂耗煤量和高炉开工率同比下滑幅度继续扩大，30大中城市房地产销售回落，7月乘联会汽车销量同比再次下降，均显示7月经济数据将有所下滑。
由于6月数据的跳升，7月数据确实会出现回落，这也是目前市场的一致预期，但在回落的幅度上可能存在预期差，市场预期会出现大幅回落，但PMI数据显示生产和需求均在边际改善，且高频数据回落的幅度也相对有限，未来数据回落幅度可能会低于市场预期；另外目前市场利率的下行对经济的悲观预期以及7月数据的回落已有充分的预期，在数据不超预期的情况下，利率继续下行的空间有限，反而需要警惕数据回落不及预期带来的预期差。
二、信用市场展望：下半年地产行业信用债到期压力有多大
周三信用债市场交投清淡，短久期收益率多数下行，长久期收益率多数上行。昨日*治局会议再次强调房住不炒，下半年融资*策难以放松。后期我们建议
GPI指数是对GDP的调整。因为GDP没有对增加福利和减少福利的经济活动进行区分，忽略了非市场交易活动的贡献，如家庭和社区、自然环境等。GDP的计算就象在企业的收入表上把支出加在收入上而不是从收入中减去一样，例如，GDP把用于因犯罪、自然灾害、家庭解体等造成社会无序和发展倒退的“支出”均视为社会财富。GPI指数则把这些作为福利的减项。同样，GDP中计算的因为环境污染带来的清洁支出，GPI认为应该扣除。
GPI指数对GDP忽略的20多个方面了进行估计，把非市场服务如家庭工作和自愿活动进行货币化，从经济角度对国家福利进行测算。GDP只考虑了给定年份的支出流，GPI则考虑了自然和社会资本的耗竭，因而能反映现行经济活动模式是否持续。GPI还计算了经济活动中消耗的服务以及产品价值，不管这些服务和产品能否用货币表示。
概括起来，在GPI中有三项支出被扣除：
1.防御支出（补充过去的成本）
2.社会成本
3.环境资产和自然资源的消耗
GPI的优点：对GDP中忽略的20多个经济方面的因素进行了估计，并把市场和非市场活动的价值都包含在一个简明的、综合的框架中。
其局限性在于，非市场性的货物和服务很难测算，需要一个修正的核算体系；而且，在确定GPI中某一因素对GDP的调整方向时，究竟是正是负往往比较主观；另外，因素本身也有待进一步讨论。